东北证券基于因子筛选的特质波动率研究哈

东北证券：基于因子筛选的特质波动率研究 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

在本报告中我们对个股特质波动率进行了研究。具体来说，有如下不同点：一，每一期，对于每一只股票，基于逐步回归筛选出解释程度最高的模型；二，特质波动率的计算方式；三，回归因子收益的估计方法。

对于第一点，我们使用了如下10个因子作为备选因子，基于此进行个股模型构建。这十个因子分别为市场、BP、盈利、成长、杠杆、流动性、动量、非线性市值、市值和波动率。每一期，对于每只股票，基于逐步回归方法（BIC准则），筛选出入选因子，进行回归计算残差值。

电力 对于第二点，计算个股特质波动率使用的残差为最近时间段的值，而不是全部估计区间残差值。较长时间段的估计窗口是为保证回归估计的准确度，而仅使用距离最近的值则是为了信息使用的有效性。

对于第三点，回归使用的因子收益是基于Barra模型的回归结果，而非基于多空组合得到的收益序列。

基于全部估计残差计算得到STDO，基于最近区间残差计算得到STDN。据此构建的STDO和STDN因子有较强的有效性：IC均值分别为-6.02%和-7.36%。按因子大小进行升序排列，将全部股票等分为10个组合。所得10组组合净值具有较好的区分度，与因子值有较好的线性关系。与STDO相比，STDN在多头组合中收益更高，而在空头组合中收益更低，即具有更好的区分能力。根据STDO和STDN进行组合构建，年化收益率分别为25.80%和27.50%，Sharpe比分别为0.711和0.760。

STDO和STDN对应的策略组合多头主要暴露于市值和动量因子，在其他因子上暴露较小；组合空头在各因子上均有较大暴露（成长除外）。

相对多头，空头组合暴露于更多的因子，这也导致其波动率和回撤均较大，且收益率也表现较差。

对因子筛选分布进行分析：总体来看，市场因子解释能力最强，出现概率最高；规模因子次之；其他因子出现概率相对较低。分板块来看，主板和中小企业板结果较为接近；对于创业板，市值和规模出现概率降低，其他因子重要性相对较高。因此，在后面的研究中，可以分板块对因子有效性进行测试。