川财证券衰退型贸易顺差难完全缓解外占压力呢

川财证券：衰退型贸易顺差难完全缓解外占压力 类别： 机构： 研究员：

分别比去年同期增长24.1％和86.1％。 [摘要]

核心观点1月出口再度低于预期，海外需求边际回落、人民币有效汇率升值拖累是更重要因素。1月出口增速再度出现负增长，显著低于市场预期。春节因素的扰动在1月的数据变化中并非主因，海外需求边际回落、人民币有效汇率升值是拖累出口的更重要因素。我们跟踪了全球20个主要国家PMI变化，最近几个月环比下跌的国家数均在10个或以上，出口订单分项普遍下跌。美国作为当前全球增长的唯一发动机增长加速度略有放缓，台湾和韩国出口保持低位也验证当前全球总需求改善乏力。此外，尽管去年11月以来人民币对美元出现贬值，但是人民币有效汇率仍保持升值，和其他新兴市场汇率走势明显分化，也对外需造成制约。

1月中国外贸出口先导指数为38.6，较去年12月下滑1.5，连续第四个月下滑，预示今年一季度以及二季度初我国出口仍然面临下行压力。

对各国出口进一步分化，关注对东盟出口产品。分国别来看，和前期一致，美国、东盟对出口增速维持正贡献，而日本和欧洲对出口增速的贡献持续维持低位。我们此前一直强调，东盟在中国外需中的重要性持续抬升，随着中国-东盟自贸区升级谈判的推进，这一趋势将在较长时期内延续。在东盟进口产品中，占比较大的为电气机械、生产资料等工业相关的产品，这在一定程度上有助于我国贸易升级。

大宗商品价格下降拖累进口，内需依然疲弱。1月进口增速大幅低于预期，大宗商品价格下跌是直接因素，根据我们的测算，大宗商品进口对总进口的贡献为-11%，其中价格贡献了-9.1%。相应的，从大宗商品出口国的进口增速也普遍大幅下降。但是除此之外，大宗进口量也出现下滑，反映内需依然疲弱。四季度基建和地产投资处于低位，1月PMI再度下跌等均验证这一趋势。

衰退型贸易顺差宽松难以完全缓解外占压力。去年9月以来，由于进口增速持续下滑，贸易顺差持续创出新高。未来一段时间来看，内需疲弱的格局难以改变，衰退型贸易顺差宽松将延续。但是我们也注意到，贸易顺差增长伴随着外占下跌，去年月累计新增外汇占款为-490亿元。造成这一情况的原因在于贬值及经济走势的不确定性制约企业结汇意愿，因而，尽管顺差处于高位，央行仍需主动宽松来对冲流动性压力。