联合证券高溢价并不代表高成长覆盖

联合证券：高溢价并不代表高成长 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

A股高溢价情况较为突出。从数据上看高溢价体现为，其一，A股在发行定价上估值普遍高于市场及同期行业估值；其二，新股发行上市首日普遍出现高超额收益，加剧新股发行溢价水平。新股高溢价的直接后果是，当公司的实际成长不如预期时，其市场表现将逊于市场。

高溢价更多由非基本面因素导致。从分析结果来看，高溢价并不代表高成长，即表明高溢价并没无基本面的支撑，其更多是由市场非理性的需求及供给限制所导致。

数量上继续领先国内其他安全厂商。 决定市场非理性需求旺盛的原因有：1）打新高收益的正向反馈；2）制度不完善使得投资者打新信心增加；3）投资者风险意识薄弱及成熟度欠缺；4）此外，市场大势的走势也对新股溢价产生影响。限制新股供给增加的因素包括：1）监管层有意识的暂停或限制新股发行节奏；2）锁定期长导致新股上市之初流通股票比率过低；3）存量发行尚未推出导致潜在上市企业数量减少。

高溢价可作为市场情绪指标，运用反转策略可获得较好收益。具体策略是将首日溢价率衡量的情绪指标作为领先市场的反转指标指导投资，市场情绪的高涨与低落分别代表了当前整体市场在高位或低位运行。市场情绪总是在积累与释放中反复，因此市场情绪越是强烈则其在未来逐步释放的可能性也就越大，未来市场便越有可能向相反的方向运行。我们通过计算得知市场情绪在高涨或低谷之后反转至低位或高位所需的平均时间，并以此低买高卖。该策略自2005年8月首次买入以来累计复合收益为506.90%，而买入持有策略的累计收益仅为88.35%，策略效果较好。

抑制高溢价的进一步政策建议。本次《意见》提出的措施中仍有诸如参考行业市盈率定价等，并非完全的市场化控制手段。要进一步使新股发行溢价合理降低，监管层需在信息披露力度与投资者教育、改进新股定价机制、扩大流通占比、提高机构投资者比重及引入长期投资者、推进审核机制改革等方面进行革新。

风险提示：近期政策发生重大变化，可能导致上述投资策略失灵；上述策略仅基于历史数据分析，可能不适于延伸至未来。