联合证券经济持续降温通胀拐点将现覆盖

联合证券：经济持续降温 通胀拐点将现 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

我们对8月宏观经济金融数据的总体看法是：经济持续降温，通胀压力未减。

无论从工业生产、固定资产投资，还是国内消费、对外贸易，各项需求因素都出现疲态，而货币信贷数据也印证了经济疲弱的格局。尽管通胀短期压力仍较大，但9月份之后，通胀拐点将现，4季度降至6%以下将是大概率事件。我们认为未来个季度内，经济着陆的速度和方式还存在不确定性，但其核心观察因素不再是通胀，而是房地产市场。

通胀同比数据较7月高点略低，但环比仍处上升通道。除食品之外，各项服务类项目价格开始上升，特别是与人工服务相关的价格。历史数据显示，9月CPI环比通常为正，且幅度偏大，故而通胀预期较强的背景下，不排除9月CPI有创新高的可能。但9月之后，通胀拐点将现。在此预期下，尽管政策短期难以放松，但最紧的一页正在过去。

她的作品通过对纺织品的再编织 生产活动出现放缓。8月工业增加值增速下滑基本符合市场预期，这和我们一直以来坚持的库存高位和生产减缓的观点是一致的；工业增加值增速下滑反映了经济缓慢着陆态势，虽然PMI指数显示需求明显弱势，但从实际消费、投资和出口来看，实际需求下滑依然平缓，这种下滑还需要和发电量数据的显著下滑进一步验证。

从需求来看，8月份的投资放缓，出口同比增速仍然保持在较高的水平，一定程度上是由于去年同期的基数较低所致，对日本出口大幅上升拉动也是一个因素。进口方面，价格因素以及我国对大宗货币进口关税降低导致了进口额再创新高。国内消费增速弱势难改。值得注意的是，8月份固定资产投资中，房地产投资下滑明显，制造业投资有所反弹，我们认为这是整个固定资产投资增速下滑中的正常插曲，房地产投资增速下滑反映了保障房建设进度趋于饱和、商品房建设放缓的情况。消费层面，高通胀对消费的抑制已越来越明显，但考虑了发展迅猛的络购物交易规模后，消费增速仍保持基本稳定。出口月度数据在年内再次出现大幅上涨的可能性不大。此外，虽然从8月份的数据看外贸状况暂时还无需担忧，但出口环境的恶化却不容忽视，海外市场的恶化很难避免，而外贸对经济的拉动作用将受到较大影响。

金融数据显示，货币供应从紧趋势还在延续，居民和非金融企业新增存款同比均出现回落。尽管8月新增信贷规模略超预期，但结构上看，短期贷款及票据融资在快速上升，其占比已持续超过5成，反映企业的投资意愿低迷。

尽管我们认为短期内，政策的紧缩力度仍将持续。但在当前时点上，我们对政策、流动性和通胀不再悲观。因为近期出台的政策足以打压本已疲软的需求，这是政策不会再紧、流动性下行空间不大、通胀不再新高的核心理由。