煤炭石油中枢下行风险弱化五维度选优质债券哈

煤炭石油：中枢下行风险弱化 五维度选优质债券 类别： 机构： 研究员：

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报告要点：

当前行业关注点？——债务2016年为行业债券到期偿还量高峰期。2016年为煤炭行业债券到期高峰期，Wind统计“煤炭与消费用燃料”年内到期债券267只，共计到期偿还量为4 08.77亿元，达到历史高点。当前行业仍在盈亏线边缘挣扎，资产负债率达到历史高点，现金流压力增加，债券违约便成为当下最为关注的话题。债券是否违约主要受企业现金流的影响，而现金流主要由煤价决定，煤价又有当下行业所处的阶段决定。

受益于行业限产，煤价中枢平稳为主旺季需求改善叠加行业限产，供需缺口下煤价上涨，行业盈利恢复。自今年4月以来山西省率先执行276工作日政策，5月其他省份陆续加入限产行列，全国原煤产量同比下滑，坑口供给收缩效果已有所显现。随着旺季需求临近，供需产生一定缺口，煤价上涨，行业盈利有所改善。在限产政策的托底下，煤价中枢大幅下行风险弱化，斜率微微向上或向下取决于限产力度。

供给侧改革利好具备资源优势的企业供给侧改革去化落后产能，改善行业盈利，利好具备资源优势的企业。长期来看，供给端收缩仍需依靠供给侧改革达到产能去化的目的。随着过剩产能逐渐出清，行业供需逐渐恢复均衡，煤价上涨，行业盈利恢复。在去化产能的过程中，资源枯竭、煤质差、开采成本高等资源较差的矿井将被优先关闭，而煤质优良、开采成本低廉的优质矿井将得以保存，随着行业盈利的恢复，这部分企业将明显受益。

行业底部，采取五维度选优质债券采取五维度为一体的筛选方法，资源优势是决定债券优质与否的决定性因素。

在当前这个时点，煤炭行业是否仍具有投资价值？具体选择那些债券？我们认为可以采取五维度一体的方法。对于能源行业而言，资源是最重要的竞争优势，具体包括资源储量、煤种、煤质、开采成本等，是决定企业能否具备长期竞争优势的决定性因素。选择具备资源优势的企业，同时考虑到生产规模、单井产能较大的企业具备较强的议价能力，综合考量企业当前的营运能力及偿债能力、区位优势及政府支持等方面的因素，将有助于筛选出优质债券，并有效规避风险。

风险提示：宏观经济大幅下滑、供给侧改革低于预期