联合证券风格指数系列研究之四纯风格指数设吗

联合证券：风格指数系列研究之四 纯风格指数设计新视角 类别： 机构： 研究员：

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风格指数系列研究之四：纯风格指数设计新视角传统纯风格指数成分股的选择主要通过两种方法实现：一种是绝对选择法，即在单一维度上（例如价值或成长）去选择排名最靠前的若干只股票来构建纯风格指数；另一种是相对选择法，即综合考虑单只股票在价值和成长两个维度上的表现，从而得到一个综合的相对排名，进而通过排序得到纯风格指数的全部成份股。

本文提出了一种选择纯风格指数成份股的全新方法，即45度旋转投影法。该方法通过对价值成长坐标内各点在正45度角上的投影截距长短的计算及正负判断，从而确定其在纯风格指数中的排序。

实证表明，创新的45度旋转投影法有效提高了纯风格指数成份股在风格维度上的平均表现和单位风格值，是较传统方法更为合理和有效的纯风格股票选择机制。

纯风格指数作为一种狭义指数，较穷尽型风格指数（即我们常说的相对风格指数）而言，更加积极的反映了投资组合的风格特征。其通过风格加权方式，避免了穷尽型风格指数中收益受到市值加权所导致的规模偏差的影响。在海外，纯风格指数不仅成为纯风格投资的业绩参考，更是被广泛应用于以风格为中心的投资工具以及以风格利差为基础的结构化产品中1。

一、传统：纯风格指数成分股的选择方法在纯风格指数的构建框架中，对于纯风格成份股的选择是其中最为关键和核心的步骤，成份股选择的好坏将直接影响纯风格指数所具有的风格代表性的优劣。传统上而言，我们可以将市面上的纯风格指数成分股选择方法归入下列两类：

1.1绝对选择法绝对选择法，顾名思义，是通过风格股票在单一维度（例如成长或者价值）上的值的绝对大小进行排序。在这种方法中，我们不考虑另一个维度对现有维度的影响。

简单来讲，就是单纯选择成长排名或价值排名最靠前的股票。而在价值成长二维坐标中，我们发现，有部分股票既符合成长特征也符合价值特征，因此，通过绝对选择法选择出的纯成长股票和纯价值股票有可能会出现部分重叠的情况。